藏头诗‖幸有心期当小暑·葛衣纱帽望回车
2023-07-07 09:32:52
更新时间：2025-04-08 19:01:00
来源：飞鲸投研
“道阻且长，行则将至”，用来形容我国半导体国产替代，再合适不过。
而半导体设备公司在这方面，最有话语权。
2014年的时候，我国半导体设备国产化率只有5.22%，经过10年的跌宕起伏，才在2024年上升到20%左右。
现如今，进出口税率的变化，为半导体设备国产替代提供了一个难得的契机。
原因主要来自两方面：
一方面，进口成本预计将大幅提升。
由于半导体设备市场，海外企业占主导，如应用材料、泛林集团等占据全球约40%的市场份额。
从而使得2024年，我国只来自海外一个国家的半导体设备（包括前道制造和后道封装）采购金额就高达335亿元。
而税率上升后，这些半导体设备的进口成本或将增加50%以上，倒逼着中芯国际、华虹公司等国内晶圆厂加速转向国产设备。
再加上国产设备厂商的技术日益成熟，性能逐渐靠近国际水准，国产化率增长得会更快。
另一方面，晶圆厂设备开支将增加。
2022-2024年，全球晶圆厂扩产放缓，设备支出基本保持在900亿美元左右。而2025年及之后，AI推动先进逻辑和HBM（高带宽内存）需求激增，晶圆厂将加大资本开支。
预计2025-2027年，全球晶圆厂的设备开支将保持3年连续增长。
其中，2025年设备支出有望达到1200亿美元，首次超过1000亿美元，2027年更是将达到创纪录的1400亿美元。
在这种情况下，国内半导体设备公司将实现订单大幅释放。
那么，国内哪些公司将会从中受益呢？
实际上，北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海这些公司都是国内各自领域的佼佼者。
相对来说，平台型公司的竞争力更强，业绩弹性也更大。
但成功引起我们注意的，既不是北方华创，也不是盛美上海，而是中微公司。
2024年前三季度，中微公司的合同负债高达29.88亿元，相比于2023年前三季度的13.65亿元，增长了118.9%，对应新增订单76.4亿元。
同期，拓荆科技合同负债同比增长了67.8%，盛美上海仅增长了23.62%，北方华创甚至下滑了17.03%。
那么，中微公司是如何实现订单翻倍的？
刻蚀设备一直是中微的拳头产品，主要包括CCP（电容性等离子体刻蚀）和ICP（电感耦合等离子体刻蚀）两类。
公司的刻蚀机精度从14纳米到7纳米，再到5纳米持续突破，终结了海外对刻蚀机长达几十年的管制，并成为中芯国际、台积电、长江存储等供应商。
2024年前三季度，刻蚀机给公司带来了44.13亿元收入，占总营收的80.13%，并且新增订单62.5亿元，同比增长54.7%，占新增订单总量的81.8%。
除了国产替代带来的增量之外，芯片制程缩小也是一大重要原因。
当下，芯片制程正从7-5纳米向更先进的方向发展，而光刻机受到光波长的限制，需要结合刻蚀和薄膜沉积设备，才能实现更小的尺寸。
例如，7nm芯片生产需要的刻蚀工序为140次，相较28nm生产所需的40次刻蚀增加2.5倍，5nm芯片生产的刻蚀工序更是高达160次。
而芯片先进制程和国产替代，同样也是接下来推动刻蚀机需求上升的核心动力。中微公司的订单有望继续保持增长。
第二，新产品放量。
除刻蚀机外，公司紧跟半导体市场需求，还研发了多种薄膜沉积设备。
2024年前三季度，公司订单增长就有新产品放量的功劳。例如，新产品LPCVD（薄膜沉积设备的一种）新增订单3亿元。
并且截至2024年末，中微为先进存储器件和逻辑器件开发的6种LPCVD薄膜设备都已经顺利进入市场，收到约4.76亿元订单，其中约1.56亿元确认收入。
公司往薄膜沉积设备拓展，是迈向平台化的重要一步。
在所有晶圆制造设备中，薄膜沉积设备和刻蚀机是价值量占比最高（22%）的细分类别，甚至高于光刻机（17%），更别说其他的设备。
刻蚀机本来就是中微的杀手锏，现如今薄膜沉积设备放量，公司犹如打通了“任督二脉”。
据预测，2025年全球半导体设备市场规模有望达1240亿美元，同比上升13.3%。中微手握两大价值量最大的细分市场，业绩将进一步增长。
而中微能快速切入薄膜沉积领域，与高强度的研发密不可分。
2019-2023年，中微公司研发费用从2.34亿元持续增长到8.17亿元，研发费用率始终保持在13%左右。
2024年前三季度，公司进一步加大研发力度，研发费用达到9.14亿元，超过2023年全年，研发费用率也达到16.6%的历史新高。
根据业绩快报，公司2024年研发投入约24.52亿元，同比增长了94.31%，占公司营收的比重达到27.05%。
过去，中微3-4年才能更新新产品，如今公司2年就有新产品问世。
不过，这么高的研发投入也成为公司业绩下滑的“罪魁祸首”。
2024年前三季度，中微公司实现营收55.07亿元，同比增长36.27%；但净利润9.13亿元，同比下滑21.28%。
2024年，公司营收大约为90.65亿元，同比增长44.73%，净利润约为13.88亿元，同比增加16.52%，增速虽不及营收，但已经难能可贵。
因为除了受研发投入大幅增长影响之外，2023年公司还出售了部分拓荆科技的股权，使得2023年净利润基数较高。
最后，总结一下。
塞翁失马，焉知非福。
对于国内半导体设备公司来说，税率上升是它们渗透晶圆厂的突破口，国产化率有望因此上升一个台阶。
2024年，中微公司呈现出了很强的成长性，订单增速远超同行。
接下来，公司手握刻蚀机和薄膜沉积设备等重磅产品，在国产替代和芯片制程缩小的双重驱动下，订单将进一步释放。
以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。