重建估值逻辑 银行打响破净“攻坚战”

证券时报记者 谢忠翔

近日，A股多家银行发布估值提升计划，积极响应去年11月证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》文件。对于长期破净的银行板块而言，这无疑是吹响了估值“攻坚战”的号角。

事实上，在全球金融市场中，银行股长期破净并非我国独有现象。日本、欧洲的银行以及部分美国银行，也普遍出现过市净率偏低或破净的状态。这一现象，通常与经济周期、行业特性及政策环境深度绑定。

从国际经验来看，海外银行业破净的背后，也主要源于息差收窄和盈利能力承压带来的净资产收益率（ROE）走低。日本方面就是一个典型，自20世纪90年代经济泡沫破裂后，日本银行业受低利率、老龄化及低息差困扰，市净率长期低于1倍。数据显示，2014年至2020年末，日本三大金融集团估值总体呈现下行走势，市净率从1倍跌至0.4倍。此外，经济增速放缓时带来的风险事件，也对银行估值造成影响。比如，2023年硅谷银行事件后，美国中小银行市净率也曾出现破净状况。

面对银行股破净，海外市场如何进行市值管理？综合以往实践和经验，主要分为三类模式：

一是通过加强回购和分红等资本运作，推动银行股的投资价值获得资本市场认可。比如，2013年至2017年，摩根大通、美国银行等机构通过大幅回购，显著推高了股价和市净率；日本银行业则是通过提高分红频率和分红比例吸引长期资金，其中三菱日联银行甚至一度将分红率提升至40%。

二是通过轻资本与多元化经营，进行战略转型。比如，摩根大通非息收入占比超50%，该机构通过财富管理、投行业务降低对息差的依赖，零售端的财富管理和对公端的交易银行展现了优异能力。

三是通过金融监管政策协同，结合银行自身治理改革的方式来优化净资产收益率。比如，日本金融厅要求企业ROE达8%以上，倒逼银行优化资本配置；欧洲通过引入保险、养老资金等“耐心资本”，稳定股价波动；美国银行将股东总回报（TSR）纳入高管考核，推动管理层与投资者利益一致。

全球银行业遭遇“破净”困境，本质是经济周期、行业特性与政策环境综合作用的结果。中国银行业需在借鉴国际经验的基础上，走出一条符合自身特点的差异化路径。

综合业内观点来看，短期可通过分红和股东增持等手段稳住市场信心，中期可通过轻资本转型提高效率，增强对公交易银行和零售财富管理的能力。从长期来看，国内上市银行应从自身治理改革和政策协同入手，重建估值逻辑——加快推动数字化转型，优化业务结构，提升资本精细化管理能力等，同时顺应我国经济社会高质量发展的战略，积极做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”。